顾铭德：市场现"暖冬"埋头播"希望"

　　编辑提示　本周市场出现了与自然界一致的"暖冬现象"：

　　中央经济工作会上关于"从紧"的货币政策,被解读为除了对信贷的严格把关以外，更看到了资金面规范和有序的灿烂前景;尚福林主席讲话透露出直接融资的比例提高，似乎也在预示股市的精彩可以期待；而保资入市买基金,大批资金放开申购，也从另一个侧面发出了市场信心回归的信号。

　　不能否认，如今的资本市场，美国的一举一动,香港的一呼一吸，都会带来我们这个市场涨涨跌跌。从恐惧"资产泡沫"的提法,到现在慎提"轻易捅破资产泡沫"的变化，无不显示在对抗实际存在的通胀时，发展资本市场，让股市步入慢牛，有多么重要的意义。

　　昨日是农历节气中的大雪，很多地方下了雪，应了"瑞雪兆丰年"。股市的小步反弹,却已经预示着市场越过了"最后的黑暗"，进入了冬播的好时机。

　　从紧货币政策不等于股价下跌

　　中央经济工作会议提出了从紧货币政策的方针。其实，货币政策从紧从今年十月份起已经实施。从紧货币政策对股市的影响从十月份起已经发挥作用。上证指数从十月份6100余点高峰位向下调整的重要因素就有从紧货币政策的影响。当然，从紧货币政策只是大盘向下调整的一个因素，而不是全部因素。另外几个重要因素是证监会对各类基金实行窗口指导，使基金规模难以扩大，买方力量受到削弱；其二，香港股价下跌，拖累沪深A股市场；其三，年底各路私募基金和部分机构提前结账；其四，股价上涨到新高峰位自然有调整要求。显然，股价向下调整是综合因素的效应，货币政策从紧只是其中一个因素。

　　从中央经济工作会议精神看，从现在到明年，中国人民银行货币政策继续从紧。这个从紧货币政策对当前股市和明年股市当然是负面的影响。但是对这个负面影响要根据不同时段具体分析，不能把这个负面影响任意夸大和缩小，否则会对股市大趋势发生误判。首先，从紧货币政策的内涵和力度会变化，它主要根据物价指数和经济过热状况而调整。如果物价指数受到有效控制，经济增长速度有所下降，外贸顺差有所减少，从紧货币政策力度也会有弹性。所以，从紧货币政策永远是相对概念，不是绝对概念。它对资金面的影响主要体现在信贷规模方面，对社会货币供应量的影响力度相应下降，对股市资金量的影响力进一步下降，对储蓄资金向股市分流基本上没有约束力。所以，不要把从紧货币政策等同于股价下跌。一切都要因时因地具体分析。

　　其次，决定目前股价和明年股价趋势及资金面的关键因素在于储蓄存款资金向股市的分流状况。只要这种分流保持一定规模，各类基金总规模就会稳中趋大，沪深股市的牛市趋势就不会改变。我国目前还处在储蓄存款资金向资本市场分流的初期阶段。目前的储蓄利率水平对社会游资的吸引力明显偏弱。由于美元利率水平向下调整概率较大，所以人民币储蓄利率上调空间有限。这就决定了从紧货币政策可能更多动用存款准备金、公开市场操作、汇率手段来操作。这些手段对股市影响力较弱。

　　还有，决定股价趋势的主要是供求关系。只要政府坚持股价不要大起大落的调控原则，掌握好新股扩容速度，支持基金规模适度扩大，允许社保、保险等各类企业机构合法合规投资股市，适当降低股票交易印花税，注重保护投资者合法利益，明年股市继续繁荣走牛完全有可能。当然，在从紧货币政策作用下，股价上涨幅度会受到一定的影响。综合各方因素，笔者同意这样的观点，目前沪深股市已在从快牛向慢牛转变。

　　谢百三：罕见的冬天微妙的市场

　　本周股市从4798点几乎是本轮行情最低点起步，稳扎稳打，一步一个脚印，到周五，一直处于稳步向上的态势。尤其是一些"大众情人股"（即被几百个基金和中小投资者看中的好股）已有十天拒绝下调了，开始一步步走出本次大调整的压力与阴影。

　　基金排队开闸发水

　　前几周，笔者一直在向管理层呼吁，希望他们能在这两个月银行没有信贷额度的最困难的时期，能加快新基金之发放。确实，股市从6124点大跌1200点到4778点，有多种因素在起作用，其中最主要是银行收缩信贷和管理层停发新基金，并一度抑止老基金的扩容，还发了三个限制老基金扩容的规定。

　　现在持续经营性基金终于扎堆开闸。从本周一开始，一些持续性基金的规模增量指标达100个亿。这样，20多家公司扎堆进行"持续经营"可以吸纳约2000亿资金。这实际上是管理层在限制股市持续大跌的有力调控。尽管卖得不如前一段火，财富效应少了，但毕竟强烈的表示了管理层不希望股市再跌的政策取向。我希望证监会对新基金的发行，也给予开闸放水，以帮助股市彻底摆脱有可能走熊的疲态和趋势。本周股市虽然反弹了，但总的成交量还是较小，人们还在观望之中。

　　贺宛男：于无声处听"利好"

　　每年的经济工作会议，总会对资本市场说点什么，但是，在股市取得空前大发展、证券化率已超过100％的今年，居然只字不提；不仅是股市，就是对房地产上涨过快的"资产泡沫"，会议也没有涉及。"于无声处"的背后到底隐含些什么呢？

　　今年的中央经济工作会议，可以用"两防"、"两严"、"一着力"加以概括。"两防"即"防止经济增长由偏快转为过热"，"防止价格由结构性上涨演变为明显通货膨胀"，这被视为明年宏观调控的首要任务；"两严"即"严格控制货币信贷总量和投放节奏"、"严格控制新开工项目"，明年实行"从紧"的货币政策，紧就紧在这"两严"上；"一着力"即"着力改善民生"，这是中国**********对人民的庄严承诺。

　　先说"两防"。媒体着墨最多的是变"一防"（防止经济过热）为"两防"，殊不知此前还有"三防"（防止经济过热、防止通货膨胀、防止资产泡沫）的提法，与其说变"一防"为"两防"，还不如说变"三防"为"两防"，"防止资产泡沫"的说法不见了，这既是因为股指下跌了20％，泡沫大为缩减，更反映出中央高层对"资产泡沫"这一提法的慎重。事实上，只要是股市就会有泡沫，而中国股市的泡沫完全还没有到危害实体经济、需要人为加以刺破的程度。

　　再说"两严"。严格控制信贷规模，当然会在一定程度上收缩流动性，对股市似乎"利空"，但也正意味着以银行信贷为主体的间接融资将大幅下降，而以股票、公司债等为主体的直接融资将明显上升，尚福林在贯彻经济工作会议的讲话中，就将"扩大直接融资比重作为当前和今后一个时期的重要任务"。